电解铝从过剩转为短缺：单吨毛利从亏损1700恢复至1月盈利2000元

发布日期：2025-02-05 07:33    点击次数：130

美国债务上限触发与流动性改善窗口

近期美国债务上限的触发成为市场关注的焦点。1月17日，美国财政部长耶伦宣布，美国36.1万亿美元的债务上限即将触发，财政部将采取特别措施来应对。这些措施包括使用国库普通账户（TGA）中的资金，目前TGA账户余额超过6500亿美元。一旦债务上限触发，财政部将无法增发新债，只能通过借新还旧来维持财政开支，这意味着市场流动性将得到改善，因为财政部不再从市场抽取流动性。历史上，TGA账户余额下降的时期通常伴随着风险资产的上涨，如2017年、2019年上半年和2020年下半年至2021年底。当前市场预期，未来1-2个季度将是风险资产做多的窗口期，尤其是贵金属、加密货币和AI上游战略资源等板块。

铜行业的供给收缩与需求向好

2025年铜行业的供给和需求预计将保持相对平衡。紫金矿业和洛阳钼业作为国内两大铜矿企业，2024年的产量分别为111万吨和65万吨，2025年预计分别增长至122万吨和60万吨。紫金矿业的核心增量来自刚果的卡库拉铜矿，预计2025年产量将达到53-58万吨。洛阳钼业的产量超预期，主要得益于矿山品位的提升和销售模式的优化。此外，金诚信和江西铜业也在铜矿领域有所布局，金诚信预计2025年铜矿产量将达到6.5万吨。然而，冶炼企业面临TCRC加工费大幅下降的压力，2025年民营冶炼厂可能大规模减产，国有冶炼厂则可能因税收和GDP贡献考虑减产力度较小。总体来看，2025年铜行业的供给增长预计在2%左右，需求增长也将超过2%，铜价的主导因素可能从供需基本面转向金融属性。

锂行业的计价模式变化与未来展望

2025年锂行业的价格预期较为乐观。过去几年，锂价的计价模式主要由宁德时代主导，以上海有色网报价为基础进行折扣销售。然而，2024年以来，锂企业普遍反馈这种计价方式不合理，未来可能更多地与期货价格联动。天齐锂业和赣锋锂业作为行业龙头，主要依赖澳大利亚的锂资源，而未来的增量将主要来自非洲的津巴布韦。中矿资源和雅化集团在津巴布韦的锂矿开发进展顺利，预计将成为未来锂资源增量的主要来源。2025年锂价继续下跌的可能性较小，锂企业的业绩有望改善，尤其是中矿资源和雅化集团。

小金属供给趋紧与价格弹性

小金属中，钼、锡和锑的供给趋紧，价格具备较强的向上弹性。2024年钼的需求表现强劲，全年钼铁钢招数据达到14.68万吨，同比增长15%。紫金矿业和洛阳钼业的钼矿项目进展缓慢，海外钼矿供给也在收缩，尤其是自由港和智利国家铜业的产量同比下滑10%。锡的供给格局同样紧张，全球锡矿储量仅剩15年，国内锡矿储量仅剩8年。锡价在春节期间的升水表现强势，未来随着半导体产业链需求的增长，锡价中枢有望进一步上移。锑的国内外价差较大，国内锑价在14万元/吨左右，而海外锑价是国内的两倍以上。未来政策端的松动可能推动锑价快速上涨，华钰矿业、华锡有色和湖南黄金是主要的受益标的。

军工新材料订单回暖与产能扩张

军工新材料行业在2025年有望迎来订单回暖与产能扩张。中航高科作为碳纤维预浸料产业链的核心企业，2025年产能预计将增长50%至翻倍，受益于军机碳纤维用量占比的提升以及商飞、商发等民用市场的拓展。菲利华作为石英纤维龙头企业，2025年业绩预计将实现翻倍增长。西部材料是钛合金领域的核心企业，水下装备需求的增长将推动其业绩大幅提升。军工新材料行业的产能扩张与订单回暖，标志着行业从左侧向右侧的拐点正在形成。

电解铝盈利修复与稀土价格上涨

电解铝行业的盈利正在逐步修复。氧化铝价格的下跌导致产业链利润从氧化铝向电解铝转移，2025年电解铝的供需格局将从过剩转为短缺，价格中枢有望上移。2024年11月至12月，氧化铝的高盈利刺激了国内氧化铝产能的投放，2025年1月氧化铝的运行产能创下新高，预计月度过剩量将达到30万吨。氧化铝价格的下跌带动了铝土矿价格的回落，电解铝的单吨毛利从2024年12月的亏损1700元恢复至2025年1月的盈利2000元。稀土价格在2024年10月稀土管理条例落地后开始上涨，2025年稀土供给的有效收缩将推动价格进一步上涨，广晟有色、中国稀土和北方稀土是主要的受益标的。

黄金价格的长牛趋势

黄金价格在2025年有望延续长牛趋势。2024年1月，伦敦金价格上涨近6%，伦敦银价格上涨4%。非农数据超预期后，黄金价格迅速回补跌幅并持续走强，显示出市场对经济硬着陆风险的担忧。特朗普政府的政策变化和美联储的降息预期将进一步支撑黄金价格。我国央行在2024年11月和12月连续增持黄金，预计增持周期将持续6个月以上。长期来看，黄金价格的主线是降息交易和特朗普2.0带来的再通胀，紫金矿业、山东黄金和四川黄金是主要的推荐标的。

软磁材料行业的高增长预期

软磁材料行业在2025年有望保持高增长。铂科新材的芯片电感业务受益于AI服务器需求的增长，2024年营收预计达到3亿多元，2025年将继续保持高速增长。东睦股份的折叠屏铰链零部件业务在2024年实现了显著增长，2025年有望进一步扩大市场份额。悦安新材和云路股份的新业务也在2025年有望迎来拐点，软磁材料行业的整体景气度将持续提升。

Q：美国债务上限触发后，市场流动性会如何变化？

A： 一旦美国债务上限触发，财政部将无法增发新债，只能通过借新还旧来维持财政开支。这将导致市场流动性改善，因为财政部不再从市场抽取流动性。TGA账户中的6500亿美元将用于财政开支，进一步向市场注入流动性。历史上，TGA账户余额下降的时期通常伴随着风险资产的上涨。

Q：2025年铜行业的供给和需求预期如何？

A： 2025年铜行业的供给增长预计在2%左右，需求增长也将超过2%。紫金矿业和洛阳钼业是主要的供给增量来源，而冶炼企业可能因TCRC加工费下降而减产。铜价的主导因素可能从供需基本面转向金融属性。

Q：锂行业的计价模式未来会如何变化？

A： 未来锂价的计价模式可能更多地与期货价格联动，而非以上海有色网报价为基础进行折扣销售。这将使锂价更能反映市场供需情况，锂企业普遍认为2025年锂价继续下跌的可能性较小。

Q：小金属中哪些品种具备较强的价格弹性？

A： 钼、锡和锑的供给趋紧，价格具备较强的向上弹性。钼的需求在2024年表现强劲，锡的供给格局紧张，锑的国内外价差较大，未来政策端的松动可能推动锑价快速上涨。

Q：军工新材料行业的订单和产能情况如何？

A： 军工新材料行业在2025年有望迎来订单回暖与产能扩张。中航高科、菲利华和西部材料是主要的受益标的，产能扩张与订单回暖标志着行业从左侧向右侧的拐点正在形成。

Q：电解铝行业的盈利修复情况如何？

A： 电解铝行业的盈利正在逐步修复，氧化铝价格的下跌导致产业链利润从氧化铝向电解铝转移。2025年电解铝的供需格局将从过剩转为短缺，价格中枢有望上移。

Q：黄金价格的长牛趋势是否可持续？

A： 黄金价格在2025年有望延续长牛趋势，主要驱动因素是降息交易和特朗普2.0带来的再通胀。我国央行的持续增持也为黄金价格提供了强有力的底部支撑。

Q：软磁材料行业的高增长预期如何？

A： 软磁材料行业在2025年有望保持高增长，铂科新材和东睦股份是主要的受益标的。悦安新材和云路股份的新业务也有望在2025年迎来拐点，推动行业整体景气度提升